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流动性改善是2017年新三板市场发展过程中最迫切需要解决的问题.
分层制度落地、挂牌企业数过万、私募机构做市业务试点评审工作启动,这是2016年全国中小企业股份转让系统公司（下称“全国股转系统”）建设新三板市场的答卷.
2月10日,证监会主席刘士余在2017年全国证券期货监管工作会议上谈及多层次资本市场建设时表示,对于新三板挂牌企业还需优化分层的制度和办法,新三板既要有苗圃功能,又要发挥土壤功能.让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业,“能够转板的就转板,不愿意转板的就在新三板里面绽放”.深交所方面也在其后表态称,要深化创业板改革,推动新三板向创业板转板试点.
上述诸种表态与新三板市场目前的境况高度相关.2016年新三板市场实施分层以来,由于相关配套制度未能如市场预期节奏推出,新三板市场始终没有走出流动性困局.2016年内,超过一万的企业数量,对应每日10多亿元的成交额,新三板市场的流动性问题凸显.除一系列可预期的政策供给外,降低个人门槛才是破解新三板流动性困局的关键.
一个业界普遍共识是,流动性改善是2017年新三板市场发展过程中最迫切需要解决的问题.
新三板市场聚集了大量创业投资企业,其间也不乏优质IPO标的.上有国家关于支持创业投资的政策,下有创业投资者解决融资难、投资机构理顺退出机制的多重预期,2017年新三板市场加速发展为市场各方所期待.
分层第二季
2016年,作为新三板市场最重要的制度供给,分层制度的推出曾令市场各方期许不已.但一段时间过后,配套制度供给不及预期、流动性匮乏,亦令新三板市场优质企业有点“灰心”,甚至决心“出逃”寻求IPO.
对此,全国股转系统副总经理隋强在2016年末对新三板市场新年展望时表示,2017年将以市场分层为抓手,加大制度供给,为不同公司的不同发展阶段提供与其发展相适应的制度供给,使新三板既能包容早期创业企业,又能满足发展壮大的企业的需求.
换言之,全国股转系统在2017年将以市场分层为基点,深化新三板差异化管理服务,妥善处理好标准化服务与个性化需求的问题.
新鼎资本董事长张驰建议称,解决新三板市场流动性问题主要是解决创新层流动性.也就是说,只要目前900余家创新层企业的流动性得到改善就足够了,而新三板基礎层将永远没有流动性.毕竟基础层企业相对不像创新层企业那么优质,不可能有那么好的流动性.未来,基础层或只是个新三板企业展示和做广告的平台.
以2016年12月27日为例,新三板10124家挂牌公司中,做市转让1656家,协议转让8468家;总股本达5792.03亿股,总市值近4万亿元.当日新三板成交总额达18.94亿元,有成交的股票1080只,占比仅10.67%.其中做市转让股票739只,协议转让成交341只,也就意味着8468只协议股中仅有4.03%的公司有成交.
张驰预期,2017年,围绕新三板创新层流动性问题,监管层还将推出一系列政策利好.包括大宗交易平台建设,协议转让与做市转让的调整,更多的PE/VC/机构参与做市公募基金入市问题都有望得到解决.
未来,除公募基金外,社保基金,保险资金等更多基金资金也有望进入创新层.张驰还指出,资金涌入的同时,新三板市场交易规则没有扩充也不行.目前已有十家PE/VC 机构入围首批做市试点,后边还会有更多的机构成为做市商.
降个人门槛?
企巢新三板学院院长程晓明认为,除上述可预期的政策供给外,降低个人门槛才是破解新三板流动性困局的关键.
值得注意的是,2016年12月16日,证监会发布《证券期货投资者适当性管理办法》（下称《办法》）,将投资者分为普通投资者和专业投资者.其中自然人须满足金融资产不低于500万元或最近3年个人年均收入不低于50万元等条件才被认定为专业投资者.其中金融资产是指,银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、期货及其他衍生产品等.
在程晓明看来,500万元金融资产的要求与目前新三板市场对于合格投资人的要求颇为相关.根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》规定,新三板投资者须满足本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上.证券类资产包括客户交易结算资金、在沪深交易所和全国股份转让系统挂牌的股票、基金、债券、券商集合理财产品等,信用证券账户资产除外.这一限制让专业投资者与普通投资者严格区分开来.
“目前除了新三板市场,其它投资市场并没有以500万元作为投资者门槛对投资者进行区分.”程晓明表示,下一步,新三板市场合格投资者如果也能参照这一标准,“500万证券资产”变为“500万金融资产”,投资者门槛将有所松动和降低.
张驰表示,新三板市场资金结构不完善,造成了现在的流动性局面.新三板市场的发展需要长期的价值投资资金（如保险资金、社保基金）、中期私募投资资金和短期投机资金.但目前这个市场上缺少长期和短期资金.粗略统计,新三板市场投资者共有25万户,其中23万户散户,2万户机构投资者,后者资金量占全市场的95%,占比过高.
张驰认为,理想化看,新三板市场机构资金占比在80%-85%即可,为此未来新三板投资者门槛降到200万-300万元、吸引一部分个人投资者入场可以预期.与A股投资门槛不同,新三板市场作为高风险投资市场,“也需要高门槛”.
隋强也表示,较好的流动性支撑有助于改善企业融资和投资者投资现状,新三板投融资的平衡发展还需要与流动性相结合.股转系统会把新三板市场的融资、交易、监管及投资者的适当性管理整合成一个严密完整的体系,在研究市场结构的同时从整体考虑这些制度.
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参考文献：
1、 2018年会计新技术十大趋势 近日，贝克国际会计师事务所（BKR International）在英国伦敦举办了国际会计联盟全球会议。会议期间，与会的85家成员事务所进行了交流。
2、 新三板摘牌制度设计了一半 过度依赖于政府的行政监管已成为我国证券市场监管的一大公认的缺陷。建立配套的主办券商建议摘牌制度的法理基础，就是在挂牌公司监管过程中，通过引人身处。
3、 推动新三板向创业板转板试点 深交所2月13日发布消息，深交所党委召开专题会议，认真学习贯彻2017年全国证券期货监管工作会议精神。深交所强调，完善多层次市场体系建设，深化创。
4、 借力新江苏做大做强文化产业 作为土生土长的南京人，1989年我从南京化工学院毕业后，先在南京的一家国有企业工作了10来年，2001年起加入江苏泰和律师事务所，从普通律师逐步。
5、 逃离新三板背后 新三板对解决中小微企业融资难问题的探索仍然值得鼓励。主动摘牌、转战并购重组市场、冲击IPO……越来越多的新三板挂牌企业用自己的方式离开这个曾经。