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摘 要：沪港通和深港通的开启建立了内地和香港地区两市资本的联通机制,是我国证券市场对外开放进程中的一项探索性举措.本文基于有效市场理论分析表明,和香港股票市场的互联互通机制将提升我国证券市场的定价效率,随后分别选取了政策实施前后上证、深证股市陆股通和非陆股通股票日交易数据,构造了反映股价信息反应程度的指标、反映股价信息反应速度的指标来衡量沪港通标的股票的定价效率,运用双重差分（DID）模型进行实证检验,结果表明：沪港通的推出在一定程度上提高了股票定价效率,市场信息反应程度有所提升,但信息反应速度并无明显改善,总体而言作用仍然有限,而深港通的开通效果更为显著,在信息反应程度和速度上均有较为明显的改善.
关键词：沪港通；深港通；定价效率；双重差分模型
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2018）03-0029-07
DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.03.004
一、引言
随着经济金融全球化的日趋深入,我国金融市场的进一步开放势所必然,但由于资本市场开放经济后果的不确定性相当大,目前我国资本市场正处于缓慢、审慎的逐步开放进程中. 2014年11月17日,沪港股票市场交易互联互通机制正式开通,该政策宣告允许香港地区和海外投资者可通过沪股通购买上证市场部分股票,随后又于2016年12月开通了深港通,两者统称为陆港通.和QFII、QDII、RQFII相比,陆港通扩大了投资者范围,增加了额度,灵活地实现了国内外资本以其作为管道进行自由流动的功能.
诸多国外学者都通过实证论证了资本市场开放对一国资本市场定价效率具有较为积极的作用.Bekaert（1995）从国际金融市场一体化的角度分析了资本市场开放的风险分散和资本配置作用,得出开放能增进效率、促进国际金融市场一体化的结论.Kim和Singal（2000）研究发现,在新兴市场经济国家,随着市场的开放,股票市场表现出更少的自相关,市场更有效率.Rhee和Wang（2009）研究了从2002年1月至2007年8月雅加达股票交易所的股票,发现开放后股市流动性有了明显改善.Schuppli.M.和Bolhl .T（2010）通过比较QFII进入前后中国股市的有效性,发现国外机构投资者有稳定中国股市和提高股市有效性的作用.
沪港通开通后,国内学者对内陆和香港地区股市联动性变化进行了较多研究.张昭（2014）利用协整理论及VAR模型对 析了沪港通开通前后上证综合指数及恒生指数,结果表明两市的联动性由于沪港通的开通得到了明显的增强,且沪市对港市的影响明显加强.徐晓光（2015）应用时变SJC-Copula 函数法分析也得到了相似结论.除此之外,政策实施前后A股市场有效性、波动性的变化也受到了关注.如刘荣茂（2015）运用重标极差分析法研究了沪港通对股票市场有效性的影响,得出沪港通的开通使得股票的长期记忆性特征有所减弱,提高了市场的有效性.何雨轩（2015）对上证综指用ARIMA模型进行了预测分析, 发现沪港通的开通刺激了沪市股價的上扬.许从宝（2016）通过双重差分模型分析沪港通开通前后18个月的个股数据,发现随着沪股通资金交易日趋活跃,其对减缓标的股票价格波动的效应开始显现.
目前的研究多集中于沪港通,且鲜有学者从个股角度分析陆港通开通对定价效率的提升.实际上沪、深港通的开通为我们提供了天然的实验组和对照组,因而本文运用双重差分模型对政策实施前后标的股票和非标的股票的定价效率进行对比研究,检验该政策开通对股票市场定价效率是否有所提升,并对两政策的结果进行对 析,以期为中国资本市场的进一步开放提供经验借鉴.
二、理论分析
证券市场定价效率即证券市场的有效性,一直是金融理论研究的核心问题,Fama在1970 年提出了有效市场假说：证券市场能够对连续的、不可预期的信息流做出迅速、合理的反应,则该市场是有效的.这里涉及两个基本问题：一是在市场上是否能够以零成本或者低成本获取全部的信息,包括历史信息、公开信息甚至是内部信息,以及如何区分影响证券价格的信息种类,即信息效率；二是信息的变化如何引起证券价格的变动,这就是证券市场的运行机制是否有效的问题,即市场的信号传导以及价格机制能否有效地将信息迅速准确且完全地反映到股价上,可称为证券市场的配置效率和交换效率.
在信息效率层面,机构投资者是证券市场上挖掘信息的主力,对于分析国内外政治、宏观经济形势,行业发展前景以及公司经营状况、财务状况都会进行大量研究,这中间耗费的大量物力和财力也是个人投资者难以实现的,因而机构投资者占比较多的市场信息量更大,在内地证券市场,散户投资者所持股票的市值比例一直居高不下,曾经高达83%,而香港地区市场的统计数据显示2015年机构投资交易量占总成交金额的72.6%（海外机构31.3%、本地机构19.4%,交易所21.9%）,个人投资者不到3成.2014年沪港通开通后,A股散户投资者自由流通市值持股占比总体呈下降趋势,从2015年12月的50.4%下降到2017年9月的42.0%,境外机构投资者通过陆港通进入A股的占比不断攀升,这将对A股市场优化投资者结构、改善信息渠道不畅的局面并对接国际市场投资理念和估值体系有重大的提升作用.
在证券市场的运行机制方面,我国证券市场相对来说仍然不够成熟,在市场法律框架、运行规则、发行制度、信息披露、税费调控乃至市场主体的权利保护机制等方面存在不完备之处,这将导致市场信息的失真、不及时和不充分反馈.沪、深港通作为资本市场开放的一环必然会倒逼国内资本市场的改革,A股和海外的市场（尤其是包括香港地区在内的发达市场）,不管在合法合规方面还是在监管上市公司方面,都有很大的差距,两市互通后,市场交易机制等环节必然要和海外市场接轨；此外海外投资者对于上市企业的 流管理、公司治理以及关联交易,会发出他们作为国际投资者的声音,对推进国内公司治理、市场管理的透明性也会产生正面的影响,势必会促进A股市场更加健康良性发展.
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参考文献：
1、 沪港通是投资机会还是散户陷阱 沪港通港股遇冷，外资投行大跌眼镜。沪港通开通后，中国内地投资者并没有大量买入香港股票。这让德意志银行、法国巴黎银行和高盛等外资投行感到意外。他。
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3、 沪港通利弊和风险防范 摘 要：沪港通的开通是我国资本项目开放进程中重要的一步，加强内地资本与国际资本的流通，推动人民币国际化；同时促进沪港两地金融市场的完善与发展，从。
4、 探究沪港通意义和风险 摘要：2014年4月，中国证监会正式批复了开展互联互通机制试点。7个月之后的2014年11月17日，在香港联合交易所举行了沪港通开通仪式，这就标。
5、 沪港深基金整体遭遇净赎回，如何筛选这类基金 从近日公布的公募基金二季报上看，沪港深基金整体净赎回份额达到109 73亿份，其中规模在20亿以上的沪港深基金净赎回份额达92 72亿份，这引发。