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关于价值投资论文范文 定增市场短期套利回归长期价值投资相关论文写作参考文献

分类:本科论文 原创主题:价值投资论文 更新时间:2024-03-15

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严监管之下,定增市场惨淡

2017年是定增严监管的一年.当年2月,中国证监会发布再融资新政,从发行定价规则、发行规模、融资频率、发行主体都做了相应的限制:发行定价限定为发行期首日定价;减少定增套利的行为;融资比例不得超过原有股份的20%;限制单次的发行规模;融资间隔不得低于18个月;限制融资频率;融资主体必须满足最近一期不得持有金额较大、期限较长的交易性金融资产、可供出售金融资产、借与他人款项、委托理财等财务投资情形.

5月减持新规发布,定增股东减持开始受限:3个月集中竞价减持不得超过总股本的1%;大宗交易减持不得超过总股本的2%且大宗受让方6个月内不得减持;解禁首年集中竞价减持不得超过所持定增股份的50%.

再融资新政从供给端限制上市公司融资需求,带来上市公司新发预案融资需求大幅下滑.从融资需求来看,从2017年年初的月均融资1500亿元左右下滑到了2018年年初的800亿-900亿元.发行规模来看,受严监管影响2017年整体定增融资规模为7403亿元,同比下滑24.5%.

其中,一年期定增发行了3973亿元,同比下滑了32%,严监管政策影响基本已显现;三年期定增发行了3430亿元,同比僅下滑13.3%,受存量项目影响严监管政策的作用尚未完全显现,同比下滑较少的主要原因是还有较多折价率较高的存量项目发行,目前三年期定增融资月规模已下滑至100亿元左右,且2018年3月份截至目前,尚未有三年期定增融资项目实施.

可以预见的是,随着存量项目发行完毕、叠加发行期首日定价制的进一步推进,上市公司除非为了引入长期战略投资者,选择三年期方案的动机将不再充足.预计未来三年期定增融资项目将逐步退出历史舞台.

定增套利机会减少,大面积浮亏出现.从一年期定增来看:2017年实施205例,截至2018年3月31日,113例浮亏,浮亏比例高达55.1%,整体平均收益率仅0.5%;从三年期定增来看:2017年实施119例,截至2018年3月31日,58例浮亏,浮亏比例48.7%,整体平均收益率16%.

从收益来源分拆来看:再融资新政+减持新规限制套利空间,套利机会大幅减少,折价率贡献收益有限;叠加市场风格显著偏向大盘蓝筹β收益小幅负贡献;以及α收益更多被二级投资者获取后对定增逻辑认可度大幅下滑后定增投资者的α收益同样小幅负贡献.

分行业来看,长期稳健增长的交运(主要是航空和顺丰)和医药的收益率最佳,同时折价率要求高的周期行业(建材、有色、钢铁等)收益率表现同样亮眼,定增市场已开始转向长期价值投资的市场.

市场进入冰点,布局乃是良机

2017年定增市场相较于2016年下滑了24.5%,其中一年期下滑了32%,三年期下滑了13.3%.

据我们估算,再融资新政对定增市场规模的影响将超过30%,目前来看对一年期定增规模的影响基本已经显现,一年期定增月均融资规模基本稳定在250亿-350亿元左右,预计全年在3000亿-4000亿元左右.

而三年期由于高折价存量项目的存在,再融资新政对三年期定增的影响尚未完全显现,目前存量的三年期定增项目融资规模仅2110亿元,并且新发预案采用三年期方案的越来越少,随着三年期高折价存量项目逐步发行完毕以及新发预案的减少,2018年三年期定增融资规模仍将大幅下滑.2018年前三个月三年期定增发行规模仅277.5亿元,月均发行规模100亿元不到,预计全年三年期定增发行规模可能低于1000亿元.

整体来看,2018年定增市场发行将进入冰点,整体发行规模将继续下滑,预计全年发行规模在4000亿-5000亿元左右.

减持新规则导致了需求端资金的快速流出,定增市场快速由卖方市场转向买方市场,由于需求下滑发行难度提升,目前一年期定增中超过50%的项目是底价发行,并且已有近30%的项目需要二次追加才能发行成功,发行不满额或者发行失败也时有出现,整体市场已入冰点.

定增市场由于其折价率和锁定期的存在,历史上看都是一个偏套利的市场.市场火爆时常常伴随发行折价率持续走低甚至溢价发行,同时市场预期充分甚至过度反应在发行价当中,因此一年定增解禁之时收益率反而不佳;而市场冷清时,发行折价率高企(新规之后受定价规则和限售影响而有所变化),加上市场对定增逻辑的反应不足,一年后定增解禁、实现的收益情况反而更加可观.

定增市场最为火爆的2016年5月到2017年5月期间,整体发行项目数量和规模不断增长,资金加速涌入,这就导致了一年期定增折价率的持续下行,这段时期的一年期平均折价率持续低于10%.此外,这段时期也是定增收益率最差的时间段,平均亏损3.5%、亏损比例高达66.4%.

新规实施后,折价率和锁定期的存在决定了定增投资更适合逆向选择、左侧投资.预计2018年整体定增市场将进入冰点,发行规模有继续下滑至4000亿-5000亿元的可能,资金将继续流出,整体市场已成为买方市场,底价拿定增已成为常态,2018年将成为定增战略性的布局年.

投资策略:回归价值投资本质

一级半市场,巧用底价发行和追加认购.择时来看,2018年全年均是布局良机.从折价率来看,2018年定增市场已经进入冰点,正常的定增项目绝大部分都已可以底价拿定增,受发行规则限制目前定增的折价率已处上限附近;β收益来看,定增整体风格偏中小板综指,中小创处于相对底部,同时鼓励创新转变带来风险偏好提升,存在向上期权.另外,目前市场对于定增逻辑(定增募集资金后对公司基本面有改善)基本不认可,α收益开始由二级投资者回归定增投资者,2018年将会是定增择时的布局年.

选股回归基本面,巧用底价发行和追加认购.减持新规变相将定增锁定期延长到一年半,同时发行期首日定价限定了折价率上限.折价率的补偿有限,而锁定期的不确定性增加,定增市场开始回归长期价值投资,更适用于长期投资的大体量资金.锁定期的延长则更要求选股回归基本面.定增市场在长的周期里不用太关注风格的变化,建议,对于优质白马龙头或中小盘成长股,只要估值和增长匹配,均可以选择.

而对于选股之后的报价策略,由于目前整体定增市场已进入冰点,大型项目基本上底价报价即可中标,小型项目底价报价中标的可能性也非常大.此外,对于不确定性较高的项目可以采取等待一轮报价结束、价格确定追加认购时再参与,从而在明确知道价格和折价率的前提下提前评估参与的收益和风险情况.

二级市场:套利机会减少,关注联动锁价策略.发行期首日定价减少了高折价的套利机会,市场对定增认可程度的下降则直接导致一级半+二级联动套利策略的有效性大幅下滑.

第一,发行前保增发策略的有效性大幅下滑:由于发行期首日定价之后在发行之前没有明确的底价,因此也就没有保增发一说.从原有众多倒挂严重的项目最后发行失败的现实来看,保增发成功的概率下降已成定局,并且随着存量有底价项目发行完毕,保增发的策略不再成立.

第二,发行中的发行期首日定价策略目前仍有一定的有效性,但由于强制实行发行期首日定价的要求,该策略同样需要进一步精选个股.过去的低折价率甚至溢价发行策略更多的是投资者普遍看好竞争的结果,因此对二级市场股价有提振作用,但目前却更多由保底发行导致,因此该策略也不再成立.

第三,发行后的抄底产业资本或大股东以及破发策略短期有效性不强.此前抄底策略的主要逻辑建立在短期破发少、大股东或产业资本长期有信心的基础上,目前抄底大股东和产业资本在长期仍有一定的有效性,但市场遇冷后短期破发概率大大提升、存在一定的短期风险.

总体而言,严监管主要打击套利行为,一级半+二级套利的策略基本上有效性都不再强,建议大家关注可以和一级半拿定增项目结合的锁价策略.锁价策略(在发行前可以通过择时在二级市场上先买入,然后在定增实施时通过二级卖出+定增买入的反向操作实现提前锁定定增的价格)在目前仍然可以提供择时又择股的灵活性,在实现享受折价率的同时能够以更加满意而确定的价格拿到定增.

作者:孙金钜,新时代证券研究所所长,兼中小盘首席研究员,专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作,有专著《并购重组投资策略》(2016年1月,经济日报出版社).

总结:本论文可用于价值投资论文范文参考下载,价值投资相关论文写作参考研究。

参考文献:

1、 行为统计套利模型在中国股票市场中的应用 摘 要: 结合行为金融和统计套利的方法,既从行为金融的角度对中国股票市场进行了分析,又使用了国外较为流行的统计套利方法进行了实证分析。本文通过在。

2、 定增制度套利成往事 回溯近半年的定增市场动态,从严查结构化产品到鼓励市价发行,再到“七折底价”,直至认购对象的战略投资者认定,监管思路正日渐清晰。暴利终不可持久。。

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