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随着财政部国债做市支持操作的开启,利率倒挂的问题将有望得到一定程度的修复.
在10年期国债和1年期國债收益率期限倒挂长达10个交易日后,财政部终于迈出了做市支持操作的步伐.
6月19日,财政部发布《关于开展国债做市支持操作有关事宜的通知》称,为支持国债做市,提高国债二级市场流动性,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线,财政部决定开展国债做市支持操作,时间为6月20日.在金融业“去杠杆”背景下,严厉的金融监管和相对收缩的货币投放,导致银行流动性紧张,是此次国债利率倒挂的直接原因.
根据通知,此次操作标的为1年期国债,操作方向为随买,规模为12亿元.这是自去年财政部发布国债做市支持操作规则后,首次启动这一操作.
由于财政部此举的信号意义明确,6月21日国债收益率倒挂的形态就被初步修复.然而,充满不确定性的资金市场以及远未完善的国债收益率曲线,或许还需更多的政策支持和更深层次的改革举措.
“四两拨千斤”
市场数据显示,此次10年期和1年期国债利率倒挂自6月13日开始,至6月21日财政部出手做市支持结束.在此之前,3年、5年和7年期国债利率就已经出现倒挂现象达一个月之久.
“这次倒挂期限长、倒挂利差大,在历史上十分罕见.上一次倒挂还是四年前也就是2013年6月钱荒期间,而且当时也仅仅持续了4个交易日.”中国社科院研究员刘煜辉说.
据记者了解,在金融业“去杠杆”背景下,严厉的金融监管和相对收缩的货币投放,导致银行流动性紧张,是此次国债利率倒挂的直接原因,这已成为业内共识.
“财政部之所以此时出手,直接原因是因为倒挂再持续下去,就会冲击到实体部门正常的融资,越倒挂,市场就越会预期短期资金紧张,市场预期一旦自我实现,很可能重蹈钱荒覆辙.”中国财政科学研究院一位人士对记者说.
财政部首次开启做市支持操作,资金规模却仅有12亿.这样小的一个规模,究竟如何对市场发挥作用?
“虽规模不大,但我们判断主要是给市场释放一个明确的信号,也就是财政部对这种不正常的利率曲线是有反应的.”上海久期私募有限公司固收投资副总监江明阳表示.
上述中国财政科学研究院的人士对记者说,在财政部做市操作的几个指标中,按重要性来排序,分别是方向、价格、券种和规模.
做市方向是向市场展现财政部对债市利多利空的定性预期.财政部虽然只针对170009一只一年期国债做市,但其他一年期的国债利率目前也都随之下行.短期国债和长期国债利率是反向的,这将利好长期国债利率提高.
而随买利率又能反映出市场对于目前债市的判断,再加上中标价格与二级市场存在明显的联动和情绪作用,自然会影响债券市场走势.
财政部此次做市“四两拨千斤”,除了向市场释放预期,还意味着从此开启了直接参与债市的步伐.
九州证券分析师邓海清表示,过去财政部参与债券市场,只有两种较为间接的方式,一是国债一级市场招标,二是国库招标,这两种方式财政部只能够控制招标的量与节奏,未来财政部将亲自“挂帅”,直接作用二级市场价格.
更多的操作也许为时不远.多家市场机构人士对记者表示,金融业监管进一步趋严、央行逆回购等操作不知是否持续、银行大量委外业务即将到期,这些都将考验7月资金市场流动性.
因此债市仍处于谨慎的博弈之中,如果流动性再度明显趋紧,财政部次轮做市带来的效果能坚持多久,还是未知数.“所以未来不排除财政部增加做市频率、做市券种及做市规模的可能性.”上述中国财政科学研究院人士对记者说.
更多改革措施酝酿
面对严重倒挂的国债利率市场,财政部做市支持,初次出手效果明显,但这是长久有效的办法吗?
中国社科院研究员郑连盛认为,这次利率倒挂的一个大背景就是我国债券市场长期以来流动性欠佳,导致长短期国债的收益率差距小、收益率曲线呈一字型.金融业“去杠杆”只是加剧了这一现象.
然而,早在2001年,我国银行间债券市场就开始实施做市商制度.做市商报价并买卖债券,从而促进债券市场的流动性.但十多年过去了,国债二级市场上流动性匮乏到需要财政部直接出手做市的程度,证明了这一制度远未发挥作用.
“原因很复杂,有部门协调的问题,有银行间债券市场分层的问题,等等,提高国债流动性、健全国债收益率曲线是一个系统工程.”上述中国财政科学研究院人士对记者说,“如果仅仅是财政部做市单项改革,那效果可能是有限的.”
据记者了解,更多的改革措施正在酝酿中,比如国债收益利息免税或考虑取消.“免税政策在早期是为了更多发行国债,但发展到现在已经阻碍了二级市场的国债流通.”上述人士说.有了国债利息免税政策,等于鼓励商业银行将国债持有至到期,而非流通交易,因此降低了国债二级市场流动性.
“这个影响已经非常明显,政策性金融债跟国债性质相似,但不免税,2015年换手率是国债的3倍多,所以这可能会成为下一步考虑比较多的改革措施.”
此外,用差异化的国债承销资质,来激励做市业务,可能也是近期的改革选项.“央行发布的做市商管理规定中,给做市商承诺的权利落不到实处,是做市不积极的一个重要原因.”一位券商固定收益部人士对记者表示.
2007年央行发布《全国银行间债券市场做市商管理规定》,其中列举了做市商可以优先成为国债、国债承销团成员等多项权利.
“做市商归央行管,但国债承销团由财政部管.”上述人士表示,按说应该通过部门协调,从上一轮优秀的做市商中遴选下一轮的承销团,但做市业务压力大、还可能赔钱,承销业务却能赚钱,机构都争入承销团,目前国债承销商比做市商还多20家左右,而是不是做市商在竞争力上并没有明显差别.
据记者了解,短期内彻底改变这一现象并非易事.目前的国债承销团成员资格将于2017年底到期,届时将重新评估遴选.
“改革有可能将从此入手,对承销资质做一些量变的调整,比如甲类的承销团成员需是做市商,参与招标定价,还可以获得更大的追加认购额度,而非做市商的那些银行就只能做乙类成员,不参与国债的招标定价.”上述人士说,“如果这些差异化的措施能够实行,未来对做市商可能会形成一定的激励作用.”
总结:本文是一篇关于做市论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
参考文献：
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