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摘要：实证研究表明,当金融创新活动存在软预算约束和控制权私人收益时,道德风险所引发的金融创新往往会造成创新过度,使大量本应用于实体经济的金融资源被“挪用”到金融创新中,从而对经济产生破坏作用.此时的金融创新会导致消费和投资的双重下降,导致社会需求不足和经济产出下滑.因此,应重视软预算约束和控制权私人收益对于金融创新活动的影响,要降低经济体在经济环境中所面临的软预算约束,加大其硬预算约束,加大市场信息透明度建设,力求实现风险-收益相匹配的市场环境,要重视控制权私人收益在金融创新中的作用.
关 键 词：软预算约束; 控制权私人收益 ;金融创新;经济增长
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2015）05-0013-08
一、引言
1933年,美国的《格拉斯-斯蒂格尔法》开启了金融创新之门;1961年美国花旗银行推出大额可转让定期存单（CD）;1999年,美国的《金融服务现代化法案》加快了银行创新步伐,其中最典型的是债务抵押凭证（CDO）和信用违约互换（CDS）;2001年,美国的《破产改革法案》明确了可证券化的资产为“合格资产”,在抵押住房贷款支持的证券化（MBS）发展基础上,次级按揭贷款逐步走入证券化大舞台.纵观金融创新发展历程,20世纪80年代以来的金融创新速度是惊人的,规模是庞大的.但2008年金融危机爆发却打破了这种格局,经济学家们开始重新关注和认识金融创新,特别是流动性强、杠杆性高、结构性复杂的金融衍生品给经济金融环境带来的危机影响.Judge（2011）提出金融创新工具之一的住房贷款证券化在2007～2009年的金融危机中扮演着非常重要的角色;Soros（2009）认为CDS等金融创新产品是一种破坏性的工具,强烈反对金融衍生品被用于交易,建议政府取缔,他说“当我听到人们谈论越来越多关于它们的时候, 我越意识到它们所带来的毒害正在加深”.Henderson等（2009）提出了金融创新“黑暗”一说.“因投资者存在认知偏差和对金融市场错解,这将导致他们做出不正确的概率权重分配, 金融机构可以利用这个缺陷来设计金融创新产品, 达到诱导投资者高估其创新产品价值的‘黑暗’目的”.[1] 鉴于危机影响, 近年金融创新进入了发展相对审慎阶段.2010年,美国的《多德-弗兰克法案》诞生,该法案加强了对资产证券化市场全面监管,提高了证券化市场透明度和标准. [2]
2005年,我国启动了具有现代意义的金融创新产品——信贷资产证券化,随后2010年,我国银行间市场又推出了自己的信用衍生产品——信用风险缓释工具（CRM）. ① 近年来, 我国货币经济发展失衡,截至2013年9月,我国货币存量M2已达107.74万亿元,占GDP的比重已达到200%,创全球新高,但却爆发了同业拆借市场流动性危机; 银行总资产115万亿元,各项贷款余额70.28万亿元,占资产总额的61.1%,信贷风险过度集中. ② 为了盘活信贷存量,提高资金使用效率,中央政府、人民银行和监管机构提出要加快信贷资产证券化步伐, 使其常态发展; 确定CRM等信用衍生工具的风险转移作用和资本缓释作用.2013年, 十八届三中全会提出研究建立住宅政策性金融机构.我国新一轮更深层次的金融创新即将展开.可是,美国金融创新发展史告诉我们这并不总是一帆风顺,金融创新对经济不利影响不可忽视.因此,在当前时期,研究金融创新对宏观经济影响具有重要的理论和现实意义.
在复杂经济现象和一连串的危机冲击中,部分学者开始怀疑金融创新在促进经济方面的作用,开始重视金融创新在破坏经济增长方面的理论和实证研究.是什么原因使得金融创新开始倍受责难,是金融创新本身吗?答案显然是否定的,正如“资源诅咒”,资源本身没有对与错,金融创新也一样,错不在其自身,实质是缺乏约束.市场缺乏约束使得金融创新活动超常规增长,复制泛滥.参与者缺乏约束,一方面是创新者缺乏约束,设计者因贪婪和外在约束不严,往往创新过度或过度创新;另一方面是投资者缺乏约束,投资者因信息不对称,认知偏差,大量从事金融创新投资活动,加剧了交易的虚假繁荣.因此,本文拟从约束缺失角度,创新运用软预算约束、控制权私人收益和道德风险理论,构建金融创新的内生经济增长风险模型,论证道德风险下的金融创新对消费、投资和经济增长的不利影响.
二、近期文献回顾
经济增长和经济波动是经济学研究的两个永恒主题.早在1912年,奥地利经济学家熊彼特在《经济发展理论》中革命性地提出了“创新理论”.他认为经济增长是创新所构建生产要素的重新组合,而经济波动正是起因于创新过程的非连续性和非均衡性,不同的创新对经济产生不同影响.金融创新也是一种创新,能够实现各生产要素重新组合,促进经济增长,但也会导致经济波动.
(一)国外研究现状
部分学者认为金融创新与经济增长和提高社会福利是密不可分的.在金融创新的蓬勃发展时期,它是促进资本增长、降低交易成本、规避和分散金融风险的最佳方法和工具 ① .金融创新是产生正外部性的“经济增长的发动机”.例如Eschenbach等（2000）的实证研究就支持金融服务自由化创新与长期的经济增长间呈现较强的正相关性.[3] 持有此类观点的还有Mattoo,Randeep和Subramanian（2006）;Dynan等（2006）;Greenwood,Sanchez和Wang（2009）等.
受2008年金融危机的影响,部分学者开始对金融创新促进经济增长的观点持怀疑态度. 美国联邦储备委员会前主席Volcker（2009）在批评银行高管们没有正确把握此次金融危机带来的影响程度时,就提出没有任何证据表明所谓的金融创新和经济增长之间呈现正向关系.
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参考文献：
1、 经济增长必须防范潜在金融风险 回顾2011年最后一个季度，当时中国投资增长加速下滑，加上决策层不愿实施新经济扩张政策，使人们对经济硬着陆的担忧不断加剧。然而从2012年5月开。
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